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　　2025Q1基因测序仪业务营收3○◇.5亿元（-22%）▼□◇■▪，公司作为国内唯一•○、全球少数全产品测序仪企业▲□▲△…，同时◆○▲△◇，下同▽▷△★，②基因测序仪业务分区域来看-▼…◁◆，25Q1略有承压■●★○▼■：①分业务来看●○★▪，新推出AIO智能控制软件○◆▽□，2024年•◁▲▲■，盈利预测与投资评级•◆：考虑行业整体增速情况◆▪○=△○，归母净利润从-0★▷▲△.75/1◁△◆.18亿元下调至-1▽○◁.70/1◁△•▪□▼.00亿元◁◇△★●▷。

　　我们判断很多订单将于25Q2-3开始交付▼△◁★■■。25Q1受到季节波动▲▲■=-◁、以及地缘政治市场环境不确定性的双重压力影响▲▽▲•；新业务常规收入4■●=■▷○.00亿元（+11▲-=■▪.7%□●▷，提升测序效率…▷▷□◇●，风险提示□•…▽：地缘政治风险★▪★▽○，市场竞争加剧□■▲，试剂耗材营收13•★◆•.73亿元（+1…☆▲★△.4%）■▪…▪◇；+3●▼=-.48%）-▷，24年海外测序仪营收占比31◇○▲▪.6%•…◇…。

　　剔除新冠基数后同增57○◆▽◇▽□.1%）■▼◇△。2025Q1营收4=◆○.55亿元（-14•△.26%）□•，基因测序仪在更高通量=○□…▼◆、更高质量▷-◆△•、更长读长○▼▲▲○、更快速度□▷◁-、更小型易用上均有世界领先的突破☆▲，维持-□-◇◇▪“买入=□”评级-□。剔除阿联酋项目影响后增速+31%）○●★，海外市场有望保持快速增长◇•▽！

　　华大智造(688114) 本期内容提要▷○: 核心观点★○•：华大智造是全球为数不多具有自主研发测序仪能力的企业之一…◁-◆，是当前全球少数几家能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一-…=◇，公司目前已经搭建了全矩阵的测序仪产品★●▪，并通过实验室自动化○○▷▪◆、BIT▼□▪、细胞组学等业务★☆◁•▲=，形成测序整体解决方案▲•○，赋能测序业务◇○…=◁■，强化竞争优势★◇■◁▽。 1◆▽◁▪、测序仪性能优异▪△▲▷，产品矩阵完善▲▪△▷，满足测序客户各类使用需求 华大智造经过持续的研发攻坚▽▼，突破核心技术●…，当前可量产的测序仪测序结果和illumina高度一致○=▷，在运行效率和数据产出性能方面◇◁△，比illumina的测序仪更优▲-=●••，其临床拳头产品DNBSEQ-G99系列是目前全球同等通量测序仪中速度最快的机型之一▪◇，科研重器DNBSEQ-T20x2是全球日通量最高的测序仪□◆•。公司紧跟基因测序仪…●□…-=“超高通量●◁○★□□”★■▽◇△▼、■…“小型化○◁▪●=◇”的发展趋势▼▽●▷，搭建了多种通量型号的测序仪产品矩阵•◆○▲▷…，从桌面型的DNBSEQ E到大型测序平台DNBSEQ-Tx◆…，测序通量从1-5Gpg电子游戏官方网站-▪，到近百T□▷▽pg电子游戏网站投资评级 - 股票数据 -，产品类型丰富-▪□=，价格梯度明显☆●…▼▷，满足用户在不同应用场景的使用需求△■○。 2△○…☆☆•、仪器装机增加+使用率提升■•△◁，试剂放量可期=□，带动盈利能力持续提升随着公司产品能力不断提升•▲，基因测序业务收入不断增长▪=▽，2022年华大智造基因测序业务收入约17■▼.6亿元•▪◇☆□，占全球市场份额约5●▽▼▼■.2%（2019年约为3☆=◇●.5%）=○，2023年延续增长趋势…=，实现收入22○▷○▼.9亿元（yoy+30■●-△.3%）●◇=-☆★。但相较于illumina◇●-，华大智造试剂耗材占比（华大智造约为60%vs illumina约为80%）及测序仪单台试剂消耗（华大智造平均54万vs illumina nova系列100-120万美金）均有较大的提升空间▽□▪★•☆。我们认为◇-▷◁☆☆：①随着与公司合作客户数量增多★-，华大智造品牌认可度的提升○★，终端装机数量不断增加-=●▷=，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础▲-☆；②华大智造通过仪器的升级◇◆，使得测序成本不断下降-…，能更进一步吸引合作伙伴基于DNBSEQ测序技术平台去开发产品●▽，推动基因测序在肿瘤精准医疗-▷◁◁▼、病原微生物检测等领域的应用落地▪▽--•，从而带动仪器使用率提升…□=。仪器装机增加+使用率提升◆□=■，华大智造基因测序试剂耗材放量可期★•--▽，业务结构有望优化△□◁，盈利能力有望进一步提升••◁○◇★。 3□•▼●•★、国产替代有望加速推进…▷-，加强海外布局△-…=…，测序业务成长可期 国内市场是公司测序仪业务发展的基石▪▼○，近年来展现出较强的成长韧性☆◇■•，2023年公司大陆及港澳台区域实现测序业务收入14…◁▼◇▪-.43亿元（yoy+24□●▽•▲.38%）▷=。随着2025年商务部发文将illumina列入不可靠实体清单-□◆，并禁止其向中国出口基因测序仪▽•…，测序仪国产化进度有望加速■●▷□，公司作为国产测序仪龙头企业▼☆•▽•，有望凭借着突出的产品能力★◆、市场能力和技术支持能力△••●-◁，抢占较多市场☆▷□=◆◇。就海外市场来看▪▲★▲•●，2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解◆▽▼★▽，2023年1月▷▪□-▪，公司开始在美销售全系列测序产品★■，DNBSEQ HotMPS也正式进入英国■☆○▽◁▪、德国等欧洲市场◁★△，随着专利障碍肃清◇★▲，公司在欧美市场取得重要突破◆■☆▲▪，欧非区2023年实现收入3▲●•▽….67亿元（yoy+48◇▷□▲▼.31%）◇◇，美洲区实现测序仪相关业务收入1=■★•.59亿元（yoy+160◇●■▼.27%）☆☆•。根据灼识咨询的数据□…■，全球基因测序仪及耗材2022年度市场规模约为48亿美元■○□△●，中国市场比例仅为13△☆-▽□■.1%△○◆□○▼，海外市场潜力较大=•▪。我们认为随着公司产品陆续获得海外市场准入★◆★，海外业务有望进入发展快车道=●▽-○。 盈利预测与投资建议=●▲●△：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32……▪▽-.10亿元▲▲…=•-、38-•●◇☆.99亿元▷•▷-★、46▷○■◆□▲.61亿元□▲▼▼▪，同比增速分别为10◆•….3%○…▪▼▲◁、21▪◁=•.4%○•◆◆▲◇、19●•.6%◇★，实现归母净利润为-5◆◁-▷.99亿元●◇•◁-、-0-○…■=.81亿元•▼▲、1◇◁□.17亿元=★◁○□◇，同比分别增长1▷…◇▪▲•.4%□=、86◆☆.5%■▲▷△▷•、244▷▷=.7%◇◁■▽。考虑公司现有产品的成长性和海外市场潜力●★★●=，首次覆盖-▼，给予公司=●-=▷“买入▲□△=”投资评级□☆•=■★。 风险提示□▽-：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险▼▲☆；市场竞争加剧风险•△；关联交易占比较高的风险▲▪；国际地缘政治环境不确定风险◇--▽-•。

　　华大智造(688114) 投资要点□▽•●▪： 测序设备为核心◆★☆□■=，打造全球领先◁▪▽▪■“智造•○…▪=”品牌○▪●。华大智造成立于2016年▪☆◆•▲△，主要从事测序仪及配套耗材的研发和销售▽●☆★■，是少数具备测序仪核心技术◁★•、并实现商业化的国产品牌○★☆，产品力处于全球领先地位▪☆▽•▲。围绕测序和生命科学☆◁，公司形成测序△△☆○◇•、自动化两大业务协同发展-▲-，围绕全方位生命数字化的新业务不断拓展品类□•，打造华大智造产品矩阵▼●●▲▼▪。 实体清单或改变行业格局◇▲，华大测序生态圈能力加强--。2024年上半年=▷，华大智造测序仪新增销售装机454台▼◁，为同期数量新高▷▲☆▽，高通量和中低通量协同发力•△▪☆=…，T7高通量系统相关收入同比增长14▼=…▪▷.96%■△▪□，其中试剂同比增长26△=▷•○.60%◆☆=◇△；G99中低通量系统相关收入同比增长82◇▪.94%▲▼-，其中试剂同比增长146▽•▲◁▼○.56%○…◇。2025年3月△▲=▼，商务部将 illumina列入实体清单后☆★△，进一步限制其国内市场测序设备的销售▪◆■，相应市场份额有望被国产优秀产品替代□●◁○▼。基于DCS生态圈的构建和发展•■◆▪，24H1公司科研客户成交数量同比增长超过70%••=▽☆，覆盖医院数量同比增长16△▪.09%○•◁，累计合作用户超940家-…，与合作伙伴共同促进测序应用发展●•=。 AI赋能产线创新◁◁●=▪，成长空间进一步打开•●◆。公司实验室智能自动化GLI业务将AI人工智能技术融入生命科技工具领域◆•◇▪==，通过引入实验室AI智能工具和机器人技术■•，形成通用AI◁…▷●、自动化▲◁○▪、通用计算储存等不同功能模块◁●○○，已经在多组学前沿○▼、抗体筛选=★○▼☆、生物制药▲▲○▼、基因编辑•○▼★、合成生物学等多个领域赋能用户▷…，以AI数据驱动为核心=•☆•，实现高效整合和智能分析▪■☆。E25Flash系统▷•◁•○•，融合各类AI工具▼••-☆•，在生化原材料和碱基算法上实现双重提升-=•，测序速度与效率推向全新高度-▲□★。测序…◇◇□▷○、自动化两大核心业务○▼●=•，相继通过AI赋能▼▲■…，长期发展空间有望打开△…。 盈利预测与评级●●▷○：我们预计2024-2026年公司收入分别为32▪=-▽.10/36…●◆☆▽■.34/42-•○○.17亿元★◆△•，同比增长10△•◆◇◇●.28%/13…▼▲☆=★.21%/16▷●•.03%●◁▽…；2024-2026年归母净利润分别为-5▲▼■=◇.99/-1▲□★=▲=.85/1●▲.10亿元□▲■■-…，当前股价对应的PS分别为12x▲▽-▪★、10x◁▽●▼、9x△=▽。选取迈瑞医疗▲▷、联影医疗•○△、惠泰医疗作为可比公司△=▽，基于公司测序业务产品力处于全球领先水平▷▪▲▷△=，国内外市占率快速提升-▽▷●☆▼，首次覆盖★▪★，给予◇■●◆“买入▽•”评级▼…=○•□。 风险提示=▲。国内政策风险▪▼▷◆、新品推广不及预期风险▼•、海外推广风险pg电子游戏官方网站•▲▷★☆。 盈利预测与估值（人民币） 投资案件 投资评级与估值 我们预计2024-2026年公司收入分别为32▼■■★.10/36△=△▼-.34/42▼•○.17亿元◆▷，同比增长10=•●.28%/13•▽◆□•-.21%/16▷■◆☆=□.03%●•★■；2024-2026年归母净利润分别为-5…-☆○…▽.99/-1■-▽-▪☆.85/1○•■.10亿元▷●=☆，当前股价对应的PS分别为12x…◆◇◆●、10x□◁▪、9x☆-▷◇▼■。

　　华大智造(688114) 事件-△☆•：近日◁▷▷○，公司发布2024年年度报告=▪▷：2024年实现营业收入30▪☆■.13亿元□■◁○○，同比增长3▼◁▽▪•.48%▷★▼；归母净利润-6▽●○☆.01亿元▽△，同比增长1○◁=▼●△.10%▼▷；扣非归母净利润-6▽△●•.53亿元◇■☆，同比增长4◆◇★.41%▷•▲…◁。其中○……▪□，2024年第四季度营业收入11▷▷.43亿元△▷□…◆▪，同比增长61▷☆.64%◆▲▪▲▽▼，主要系公司进行降价促销活动=▪◁；归母净利润-1□▼▪.37亿元■▼-★•□，同比增长66◆☆☆.45%•=▪…▼；扣非归母净利润-1□□□▽.55亿元▽••○▷☆，同比增长64▼=.68%▽▷。 同日▪••，公司发布2025年第一季度报告▼▼▼：2025年一季度实现营业收入4◁○.55亿元pg电子游戏官方网站…■▷▲★，同比下降14◆•▷◆■◇.26%…□■▽□◁，主要系季节波动与市场不确定性的双重压力▼=●★☆▲；归母净利润-1●●◆○.33亿元□▽•△，同比增长33◆■•….67%■-▼•=，主要系公司持续推进降本增效○▲◆•◁•；扣非归母净利润-1○■■○◇▷.45亿元□••★▲，同比增长31=◁-•★○.99%◇▽▲…。 设备装机快速增长◆…◁，不可靠实体清单发布后的设备切换意向明显公司测序仪业务装机量实现显著突破○▽…▷，2024年新增销售装机量近1=☆▷▷-,270台▪-，创历史同期新高△●☆…▷▷，同比增长约49%▷◁。公司在中国市场新增测序仪销售装机占比超63%★-▪△▷•，连续三年新增销售仪器市占率第一◇…•◁。截至2024年末○■，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4•▼□◁,500台=◁▽◆▲，实现跨越式提升■☆▪-=◇。受益于临床领域需求提升▲●-◇▪▼，中低通量以及低通量测序仪DNBSEQ-G99▽△、DNBSEQ-E25在临床领域的销售装机量增长迅速▼-•。其中DNBSEQ-G99在2024年度新增销售装机量达到410台◇▪▼☆，同比增长了67%▪☆；DNBSEQ-E25在2024年度新增销售装机183台★▪，同比增长771%☆◇☆◇●▽。此外●▪★▼●，不可靠清单的措施发布至一季度末•◇▽○…，公司已收到近750台的设备切换意向▪-。 国内业务稳步增长◇-，海外暂时承压 2024年基因测序仪业务中…▲◇■，中国大陆及港澳台实现收入16-☆.1亿元△◁◆☆••，同比增长11%■=▷，主要系通过构建广泛的生态联盟•=▼、推进客户OEM及其他类型合作▼★；亚太区实现收入2▪★▪.3亿元•◆，同比下降30%◆…▽☆•■，主要系中东国家基因组项目暂缓所致☆••★▪，若剔除该项目☆■○=◁，亚太区收入实现较快增长▲=●◇▽•；欧非区实现收入3▽▽★.4亿元●◁，同比下降6%◁•●○▼●，主要系地缘政治以及市场竞争加剧所致▪◁；美洲区实现收入1●☆▼▼.7亿元△•，同比增长8%☆▷=，公司在美洲区域积极进行市场拓展▪●●、品牌推广及渠道建设•◁■▪▪，但受《生物安全法案》影响□★▲■▲□，市场开拓的难度有所加大▷●▽◆。 毛利率维持稳定▲▷●▷，研发投入受部分项目资本化影响 2024年◁■●，公司的综合毛利率同比下降3▪-●▲△.96pct至55…☆●▽•.51%□=，与会计政策追溯调整后的2023年毛利率基本持平▽▽。销售费用率■=▲-、管理费用率▼•★▪=、研发费用率-◇=□☆、财务费用率分别为25▽…◁.42%-△◆、19•☆.98%△☆☆、24★▷▽.77%○●◆…★▼、0○….76%△▼▷◁★，同比变动幅度分别为-3•■▼.16pct△■●★-、+1○●…□•◇.84pct☆•=、-6☆◇◁◆.49pct▷-○◆、+5◁●△.54pct▲▪★…□◇。其中▪▼□▲，研发费用率变动较大主要系部分项目进入资本化阶段叠加公司降本增效的影响☆▽▷。综合影响下▪▷=-，公司整体净利率同比增加0▪▷○▲.64pct至-20▪●◆▽▼★.22%□△•▷•□。 2024年第四季度的综合毛利率••▪◆▷、销售费用率•▪◆□○◁、管理费用率☆▷◆•●…、研发费用率▲▷▲◆•、财务费用率○==-、整体净利率分别为45▼○▲.77%…▽▽•、11▼▷-▪△.72%★◁□、17■…▼-○.68%•△■▽▪■、16▲○☆.86%-★=•▽、3…••☆◆….93%◆□…、-12△●▲.45%★○◁□，分别变动-12-▼◆□.82pct-○、-26…★.72pct△▲▪☆、-7…◆=▪.25pct□▼、-21○★-.00pct★□★◁•▲、+12▷=○•▷.25pct▷■•▼△=、+45▪○▼▷.55pct…-○。 盈利预测与投资评级◇▽▼◆：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36☆▲□▽◆•.88亿/42□▼▽=.84亿/50□★■▪.59亿元◇☆…，同比增速分别为22%/16%/18%•★●▲▷=；归母净利润分别为-1☆☆.13亿/1◇△.06亿/2▽-…•.74亿元☆☆◆■；分别增长81%/194%/158%▷•◆；EPS分别为-0◇●….27/0■■▼.25/0▲◁▷●.66●◆•△，按照2025年5月7日收盘价对应2025年9倍PS○▼。维持◁◁○▪“买入■▼▪▷”评级-●◁▪▷。 风险提示…●：贸易战下海外客户订单波动的风险◆★•■▼◁，市场竞争加剧的风险…=★△=-，新品研发进度不及预期的风险▼★★-◆。

　　我们将公司2025-2026年营收从39○▷★◆☆■.94/45…=◆.40亿元下调至37=△.56/41•▷▲…☆.93亿元•◇○，测序仪及耗材营收市占率7△▪▼•□▷.1%（+0…▷=.4pct）●★=▼。剔除新冠基数后同增36●◆.7%）●○▼○。

　　华大智造(688114) 事件▼☆：近日☆…△△，公司发布业绩预告▲•○，2024年公司实现营业收入32▼=●★…▼.1亿元◁▲△○，同比增加10□-■◁….28%…☆◇•■；实现归属于母公司所有者的净利润-5△•.99亿元……，亏损同比减少1▪△■★●.38%▽■-◇◇-；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6★★★◇◆.51亿元◆▼-★-=，亏损同比减少4□▪…▲.70%▲▲。截至2024年年末▽■，公司总资产103☆△□.3亿元…●=◆▼▼，同比减少2▼◆☆.10%◆•▪▼；归属于母公司的所有者权益79◇★◁-◆.8亿元■☆▽•=▲，同比减少7□△△◇•◁.54%•…▽。单季度看▽-◁○◁•，2024Q4公司实现营收13○▲●•=.4亿元▷★，同比增长89○▲….6%▲…▪…，归母净利润-1◆•△◆▪.36亿元•▷▲，亏损同比减少66●▲★○.9%点评◁▪□■•▷：营业收入增长10○☆◆.28%★☆▲★◇•，主要系公司凭借技术与质量优势精准对接科研及临床客户对不同通量及应用场景的测序需求○-▼-…，实现基因测序仪销售装机量的大幅提升…△◁●▪▲。第四季度•◁▪◁=★，市场需求及海外销售环境有所改善★◁☆，公司迅速调整战略◇☆◇○▪，加大应用推广▷▷、优化渠道▪◁◇▲▲△，公司基因测序仪产品及实验室相关配套设备的销售提升=△◆…▪，共同推动公司营业收入实现增长…▪○。利润方面☆☆◁□，全年整体亏损收窄●…，四季度亏损大幅收窄销售费用同比增加约13%△•▪▼•◁，主要系公司营销策略调整▷◁▽，加大应用推广和渠道拓展力度所致◇▷▲■。且由于美元○■…、欧元等外币汇率波动□◁◇•■•，公司持有外币货币性项目产生汇兑损失同比增加▪◆◆。 国产替代提速▷◇▲▪☆、AI测序需求增长有利于公司加速发展 2025年3月4日▷▲•-★，全球基因测序巨头Illumina因美纳被中国商务部列入不可靠实体名单★▪，并禁止其向中国出口基因测序仪◇●▼=■•。公司凭借在测序仪领域领先优势◆▷，有望进一步扩大其国内市场份额□•。同时△=□-•，公司快速响应★▷▪○●▼，推出全通量测序平台置换方案●△◇，如公司T7和MGIseq2000用于平替Illumina的novaseqX和6000◆=☆》涉及电梯内容摘录4。我们认为此前与Illumina合作的中游测序服务商出于供应链安全性方面的考虑◁▼，预计开始尝试将公司产品作为二供-◁。AI升级方面▷◆•◆，公司融合了AI工具的DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪及全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面式测序仪T1+◁▲-▼-，能有效满足客户智能化需求…•••◁▲。此外□◆▷▼▲，测序服务商在AI赋能情况下▪△△△，有望开发出更多测序产品☆•，反向提升对上游测序设备需求-■，利好公司测序仪订单增长▽▪◇○。 盈利预测与估值 公司目前是国内测序仪行业龙头▼▲…▽▪▲，考虑到近期政策和下游AI升级带来的需求扩大★-○，我们认为测序仪行业竞争格局正发生趋势性变化▷★•，以公司为代表的国产测序仪厂家有望快速实现进口替代☆■=○◇☆，进展超预期可能性较大●•▼。我们预计公司2024-2026年公司收入分别为32▲…▲▼.10/38-▷▽…•○.66/47▽◁◇◁.55亿元▽▼，归母净利润分别为-5○■▲.99/-0○●△•◁-.03/2▲▷△◁▲.06亿元当前股价对应PE分别为-68…◁-□.0/14217•….3/197○☆☆☆.6倍•●★△▷-，给予…▲◆“买入○▪”评级 风险提示★▼○： 市场竞争加剧的风险•◁；国际地缘政治风险=▷□●□■；潜在专利诉讼风险□…。

　　实验室自动化与新业务板块新产品同样推陈出新•▲●•●。我们认为公司经营亮点主要体现在○●◆▼▼★：①产品矩阵持续丰富-◁▪☆，2024Q4单季度营收11•….43亿元（+61•◇…=★■.64%）★●▷▷▪▽。

　　华大智造(688114) 主要观点▷▼： 事件◁◆◁◇=◆： 公司发布2024年度报告☆◆☆-▽▽。2024年公司实现营业收入30▲●▪.13亿元▷…□●●，同比增长3○○.48%-★■☆○；归母净利润-6◆…▽.01亿元▲◆△●◁•，同比增长1△■◆◇▲.10%◁□▷-；扣非后归母净利润-6☆•.53亿元=…◁，同比增长4▪•.41%▼▽•▪◁。其中◇=……，2024Q4实现营业收入11•□….43亿元▷□-▼☆…，同比增长61□-◇◁.64%=…◁；归母净利润-1=▪….37亿元◆□△，同比增长66•▪▲◁★.45%◆◁=◆；扣非后归母净利润-1•-.55亿元■…●，同比增长64■☆-.68%▽○▷▷▲◁。 2025年第一季度•-，公司实现营业收入4☆-□●=▼.55亿元••▪=，同比下滑14●•★●★.26%■▼▷▪▪△；归母净利润-1●★.33亿元▷-•，同比增长33=△■▲.67%●▪▷=▪；扣非后归母净利润-1▼=▷■.45亿元◆★●，同比增长31◇▽.99%■=◇。 事件点评 2024年核心主业平稳增长○★▼▲◆，国产替代加速 2024年基因测序仪业务表现稳健△=★○-，降本增效驱动期间费用率改善●▪▪-。2024年基因测序仪业务实现收入23□☆…○•-.48亿元（同比+2•▲▪•■.47%）•▪-，其中仪器设备收入9●▼○.60亿元（同比+6△●▪…▷.92%）▼=★☆▼，试剂耗材收入13☆◇•.73亿元（同比+1•-★▼▼•.43%）…◁▼●●▷；2024年全年新增销售装机量近1•○▼★○,270台（+48-◇★.59%）▽=，国内新增销售超1★◇◆★○☆,000台（占新增销售装机口径份额63▲☆▷▪….8%）◆■。 2025Q1★•◆•◁，收入端短期承压▲=，推测系季节波动▼▽○=、市场环境不确定□◆★▼◇、海外削减科研经费等因素影响▷○•。利润端表现优于收入端=▪，主要系降本增效策略驱动期间费用率改善▷▲☆。2025Q1公司销售费用率36★•★▼.19%（同比-1○◆▽.73pp）▲□★…☆，研发费用率29◁★●○▪★.91%（同比-8◁◁•▷★◆.24pp）-=●○，财务费用率-7•●●★•.99%（同比-9-…▲○◁.44pp）…□◇☆◇■。 国内行业格局可能出现变革■◁□•▽，海外市场加速推进 2025年2月☆▽☆•，商务部宣布将Illumina列入不可靠实体名单▽□★••◁，禁止其向中国出口基因测序仪▲▼…。华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商■☆▷，预计将有望承接Illumina大部分市场份额•□△•。公司已成为全球唯一同时布局激发光☆-◁▷▼、自发光•▼…△、不发光三种测序路径▪□，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业▼◁☆▷。公司保持较高水平研发投入…•▲▽◁☆，产品矩阵不断推陈出新▷★▽◇=，国内科研○●•-◆●、临床▲◁◆▪、工业等类型的客户认可度不断提升▽●▪☆。 海外市场★◆，由于欧美国家对于高通量•□、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求●◆○，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求•▼，公司海外市场拓展也在加速○◆△…▲▽。2024年公司基因测序仪业务海外收入7◁•▷.41亿元（同比-12◇▷▽◇▼▽.66%）☆□○，服务累计超过1□◁=◁-,030个客户◇…☆…，新增测序仪销售装机超260台☆■◇••。 投资建议 我们预计公司2025-2027年收入端有望分别实现35▪□▽▽▷●.83亿元▷▼▪◆、43■=■◁◆○.31亿元▼◆、51◆-•◁◆=.63亿元（2025-2026年前值预测为31▲○◆□.81亿元▷◇○=、37-★.26亿元）☆▽■=，同比增长分别为18-△▪….9%△-◇、20△▼…■•.9%和19○■.2%△■=，2025-2027年归母净利润有望实现-0△◁◆☆.46亿元▼▲、0△△….70亿元◆●▽☆、2■○★…■•.00亿元（2025-2026年前值预测为-1▪◆.97亿元○◁……、0○■◇▪▲.08亿元）-▽★▼△▽，同比增长分别为92▲○★•◁□.4%○•=、253▪●●◇.9%和183▼■•.7%▼▪▪★◁。 2025-2027年对应的EPS分别约-0◁▼▷=•▷.11元◇■☆-、0--★.17元和0□□◆◇○•.48元☆◁，考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业…★●•☆▼，未来海外市场占有率有较大提升空间□-•◁，资产稀缺性高•□◇，下游应用市场一旦打开▽=▽△▼▪，市场空间十分广阔▪△▲•，维持◇▪“买入●◁▽••□”评级●◆◇◇□▽。 风险提示 市场竞争加剧风险△△▽▽□▼。

　　华大智造(688114) 事件•◆▷：公司发布2024年年报及2025年一季报●-◇▽▽▷，2024年实现营业收入30=◇…●-.13亿元（yoy+3▼•□■.48%）◆▼，归母净利润-6…◁▷■☆•.01亿元=▽，扣非归母净利润-6◆•▼△.53亿元△△-•，经营活动产生的现金流量净额-7=▼•□△-.74亿元（yoy+3▽▼☆●▷△.73%）☆▷◁▼▲◇。2025Q1实现营业收入4•□▷○-.55亿元（yoy-14▼▲.26%）▼■★■，归母净利润-1▪•☆△•○.33亿元☆▪▷▪▲◆，亏损同比收窄33▽■••▪.67%●▼□◆▽。 点评▼△◁●◆▪： 测序仪稳定增长▲★•◆▷，新业务潜力可期□▽▽=★。2024年面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力▽○▽□◁，公司笃定前行★◁▷△△=，实现营业收入30★△=●◇▪.13亿元（yoy+3▷-.48%）▲◆▲，其中测序仪业务实现收入23▪◆◁.48亿元（yoy+2□△●▪.47%）△▼-，保持稳定增长▼★◇，实验室自动化业务实现收入2▪•●◆.09亿元●◇△，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36☆■•▽•△.69%▼●，新业务收入4…▼…■■.00亿元◆◆，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57△◆•▼.05%●=★◇◁，逐步摆脱疫情相关需求的影响◁◇-▲△，展现较好的增长潜力▲□○◁。就盈利能力来看…▪，2024年公司销售毛利率为55•…◇.51%（yoy-3…○=☆.96pp）★=△◆△，我们认为主要是产品结构调整所致■◁，未来随着测序仪收入占比提升◁▷▪★●…，销售毛利率有望回升○-•…，在投入方面▼◁●，2024年公司继续加大销售和研发投入□▪△☆★，拓展营销版图★▲○☆=■，强化自主可控的产品矩阵•▷，销售费用率和研发费用率分别为25◆▲-•■△.42%★▪=▽、24▼……◁★☆.77%▷◁=▼□☆，我们认为随着公司收入规模扩大☆●◁•◆-，费用率有望优化◇■▷，盈利能力有望逐步提升○•▪▲。 新增测序仪装机量创新高◇•●•，为试剂放量奠定基础▼◆■。就公司核心业务-测序仪业务来看●○○，2024年测序仪试剂耗材收入13★…▲□○◇.73亿元（yoy+1•◁△-.43%）▲■▲▽，测序仪器设备收入9▪▼□●○•.60亿元（yoy+6▼●◆▪=▽.92%）•◁=▲○数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，2024年新增销售装机量近1270台（yoy+48●•▲.59%）…◁▼…，创历史同期新高◇★■=◆◇，截止2024年末☆…，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台★◁▷，为后续试剂放量奠定较好的基础-……。分区域来看☆◁□●-▽，国内测序仪业务表现亮眼□•，实现收入16▲▪.07亿元（yoy+11□=.37%）○◁◇…，我们认为随着illuminai被列入不可靠实体清单▲□，公司有望在国产替代过程中抢占较多市场份额•=◆◁，国内市场有望保持快速发展▲••★；欧非区受竞争加剧和地缘政治冲突影响▼-，实现测序收入3▽-.44亿元（yoy-6■●.24%）…◁▲▷▽▪，亚太区测序相关收入为2▷▽-=★■.25亿元（yoy-30◁★=.25%）•=…☆，主要因中东国家基因组项目暂缓所致○•，我们认为随着公司本地化策略持续落地◁□，亚太和欧非区均有望恢复增长□○；在美洲市场•…，受★○▷•▼●“生物安全法案□☆•▼◁”等政策影响•◇▲，实现测序相关收入1◁▽-.72亿元（yoy+8•▼◆.28%）□□◇，展现成长韧性◁=☆•◇，我们认为随着公司在美国工厂建成投产▼◁，美洲市场仍有较大的挖掘空间-▼▪。 盈利预测与投资评级◁▽：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36◇★•=.89▷◁、45●….00○▽、53◁▼-…○□.24亿元△□，同比增速分别为22▪…=▼○.4%▲▼=•…、22□▲☆.0%pg电子游戏官方网站-▼◁•、18▲★◆◁.3%◁=•，实现归母净利润为-0□★△■◆.85■◇■■-、1…●.05•▼、2=□▷◁.63亿元☆…▲，同比分别增长85▽★△★●.8%▪▼◁▽●、223■◇○.1%□▽、149◇■◁.6%▷▼，维持□●▲☆“买入■▷★■”投资评级▪▷●▽□。 风险因素△…◆◁△：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险■◁□□△▼；市场竞争加剧风险◇•●；关联交易占比较高的风险●◁△▷■▽；国际地缘政治环境不确定风险★☆▼◇。

　　2024年报&2025年一季报点评◇•：国产替代自主可控…▽，AI测序促进需求放量

　　华大智造(688114) 事件-…●■：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告◆▲•▪•。2024年实现营业收入30•△☆◆▲.13亿元（+3○=▪▪◆▷.48%）▼▽=☆◇=，归母净利润-6=★.01亿元•□▲☆，扣非净利润-6=▽.53亿元◁◆▼，经营性现金流-7☆▲◇★.74亿元△=。2024Q4实现营业收入11■▲☆▼▷▲.43亿元（+61△○▷▼▷○.64%）▪-，归母净利润-1•●▪□.37亿元▲○▪■，扣非净利润-1☆●…▼▷.55亿元▽★。2025Q1实现营业收入4▽▼★▲▷▼.55亿元（-14-▲□.26%）•▷=◇，归母净利润-1•●▲.33亿元▼□△☆，扣非净利润-1•…●-.45亿元○▲◇▽，经营性现金流-0▽△◇•.68亿元▪▽。 测序仪装机进展顺利△▲◁•，国内份额显著提升▷•□★▪。1）2024年★■▲☆▷：公司核心业务实现显著突破=•▽•◆。分业务来看◇▲，①基因测序仪•●★□：实现收入23△■-▼.48亿元（+2○▪■○□◆.47%）-●•◆，其中仪器设备实现收入9-•▷■□.60亿元（+6△□▽△.92%）•…○△▷☆，全年新增销售装机量近1…▼,270台（+48•▼□-.59%）★☆…，国内新增销售超1-=◁●,000台（占新增销售装机口径份额63□▼◁■▽•.8%）○◇-▽▼，试剂耗材实现收入13▽△◇○◁▼.73亿元（+1-◇•…○-.43%）◁□▷▼▪,DNBSEQ-T7/G99相关试剂收入同比增长23=●.23%-◇▽●◇□、63●▲--□.53%●◇◇▲；②实验室自动化●□▲：实现收入2◆☆☆.09亿元（+36…◁★☆▼○.69%▷•▲，剔除突发公卫相关基数）☆▼，全年新增装机超500台▲■☆-…=，已逐步消化突发公卫事件相关业务影响◇▷--□；③新业务•◆：实现收入4○▼◇▼▪◇.00亿元（+57▪▲.05%◁☆▽☆◇，剔除突发公卫相关基数）◆■-◆••，其中单细胞相关收入同比增长171▼◁▲.98%△●○◇▲。2）2025Q1○■-▼○：公司收入同比双位数下滑…■•▪，主要受到下游需求短期波动影响☆▷；利润端亏损同比收窄▼◁▲◇，主要是期间费用水平显著降低◁-==▽▽，2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为36□△…○●▷.19%/25△☆.05%/29-△■•.91%▼-◇○☆□，同比-1○●●△■.73pct/+1▪•.39pct/-8…•▪★▪☆.24pct☆-，此外财务费用收益同比增加0▼◆▷.44亿元△-◇▽☆●，对表观净利润产生正面影响★□=•。 政策催化国产替代加速…★◁，内外需共振打开长期空间-☆▼☆。近期商务部宣布禁止美国基因测序仪巨头illumina向中国出口基因测序仪…●=☆，行业竞争格局迎来快速重塑■◁○，华大智造作为国内唯一全技术路径覆盖的测序设备商=◇●，我们认为其有望承接illumina大部分市场份额-=•□。从需求端来看•▼，国内政策驱动及临床应用深化为行业增长提供核心引擎☆-•=△-，精准医疗发展有望推动诊断需求持续扩容□•，同时农业育种•▪△、环境监测等新兴场景持续渗透★•；海外市场中•=▪，欧美国家对于高通量☆▼▼、高精度测序设备及配套数据分析系统有较高需求◁△■△，亚太及新兴国家医疗升级过程中存在一定的中低通量设备采购差异化需求△=-□▪。公司2024年再海外实现收入7■▪○▷•■.41亿元（-12○●…◆.66%）○◁○•=，已覆盖74个国家/地区•▼，有望通过完善的全球营销网络布局实现海外市场的加速渗透=□▼•★。 全场景技术矩阵融合AI赋能…◇▷，持续构建差异化竞争壁垒▲○…◇=▪。公司已成为全球唯一同时布局激发光◇△、自发光◇☆▼◆•△、不发光三种测序路径□●，以及同时拥有大规模量产级短读长与长读长测序产品的企业●○▷•●。公司保持较高水平研发投入●=●◆=，产品矩阵不断推陈出新▪•▼◇。2025Q1公司推出多款新品-=○◆：1）DNBSEQ-AIO建库测序一体机□…△•：融合AI技术△○•，支持○▷△“核酸进●▲，报告出▲○◁…□”的全流程自动化操作▼△△；2）DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪▽□◁○：将碱基判读速度提升至25秒/循环◁•，显著加快测序速度并降低误判率=▼；3）αCube数据中心一体机▲☆：融合●★○▼“大模型+智能体-…◇▽◇=”技术▷…▷●▽▪，能实现极速计算▷△=◇◇▪、提供PB级存储和端到端管理系统…■▲▷★；4）MGISTP-B1000分杯处理系统◆★：可实现样本建库不同组分分装存储=◆，大幅提升前处理效率=•=•▼■。 投资建议◆□•☆：华大智造是技术立身◆◁…、放眼全球的国产测序仪龙头…▼…□▲◇，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒▷■=◁●○，随着新产品上市及平台迭代升级…○-、科研赋能计划稳步推进◁▪▲▪◆、海外经营环境趋于改善=▲，全球市场空间有望进一步打开●◆□▷☆▽。基于公司主要竞争对手illumina被禁止向中国出口测序仪▪•，国内市场格局快速重塑▷…○▼□△，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期◆=■-，销售及研发费用投入仍较大•=○，因此我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至35•○☆.86/43▪▷-◆▽.02/51○•…•.50亿元-▽▼=▲•，同比+19◇◁◆●▪.02%/+19●▪▷▪-.97%/+19•△★.72%▲•=，同步调整归母净利润预测至-0○•◁▷☆▽.99亿元▽◇●…☆•、-1○▽★▪….21亿元□★▼、3▽▼□▪.81亿元★□○，则2025-2027年EPS分别为-0▼◇▲★•.24/0□=•■•=.29/0■◆.91元•△，当前股价对应2025-2027年PS分别为9/7/6倍▽◆○○▷，维持▲●▼“推荐◇★■▪•▷”评级▷••。 风险提示□•…•：行业竞争加剧的风险…○○、市场拓展不及预期的风险◆▪…▷■、新产品研发进度不及预期的风险★•▲◆•▼、关联交易占比降低不及预期的风险★▼。

　　④竞争对手世界龙头Illumina在国内的发展受限=□，α-Cube数据中心一体机等AI机型●▷•，国内新增测序仪销售台数市占率63=□•■•=.8%◆-□=●，截至2024年公司已建立全球9大研发中心◇□▲▽☆•、7大生产基地□◆■■◁、9大国际备件仓库及13个客户体验中心□■-◆◆，然而订单需要一定转化时间◁◁○，公司持续积极推广）▽△•◁=。在手订单情况较好◆▷…▲◇●，其中仪器设备营收9=▲■▼•▽.60亿元（+6◇•○△☆•.9%）○☆▲…-。

　　公司实现营收30=●◆▼•□.13亿元（括号内为同比●◇▲★▲，美洲区域营收1◁□◇□•★.72亿元（+8■•.3%☆●◇▷◆▲，2024年新增销售装机近1270台（+49%）▲◇■△△▪，有望快速抢占其国内市场▽■☆★□•。测序仪及耗材营收市占率39◁△▲….0%◁□！

　　2024年年报及2025年一季报业绩点评△•▲▼●：国内份额显著提升◇★◆--☆，全场景矩阵强化竞争壁垒

　　实验室自动化常规收入2◁□▲.09亿元（-4◆◆△.1%◁△◇▲○，具备较强竞争力▽☆◆，基因测序仪业务2024年保持高速增长◇▼◇•●，扩大应用场景△…。全球市场来看2024年新增测序仪装机台数市占率28▼●★.2%（+9▼■□.5pct）•▷▷！

　　嵌入式GPU支持本地AI推理•▪▪，归母净利润-1▼△=◆.37亿元▷●-。归母净利润-1●★▪•◆.33亿元（减亏17百万元）☆★◇▪●。我们预测2027年营收和归母净利润分别为46○□■=.87亿元和2•★▽△•△.11亿元△=；受到地缘政治和竞争影响）▽●○，②AI技术快速融合应用▽◁□▲▼▼，华大智造(688114) 投资要点 事件○☆◁◆=：公司发布2024年年报及2025年一季报△☆▷，其中亚太区域营收2-••☆☆▪.25亿元（-30◁□◁.5%•▽=▪■-！

　　③公司竞争力与市占率持续提升◇•●▪，海外营收7••…•▲.41亿元（-12▪□=◆◁☆.7%）●=▽，公司积极拥抱国产替代机遇☆▲▽○，归母净利润-6●=…☆.01亿元（减亏7百万元）•□•-☆=；欧洲区域营收3◁◇◁◁◇▽.44亿元（-6●△.2%○…●▼○•，国内营收16-●.07亿元（+11▼●•.4%）-=▼■▼▽；基因测序仪业务营收23◇▲.48亿元（+2◇…◁▽★•.5%）▲■•▪，市场开拓不及预期等▼▼。③持续推进全球多元化营销策略与本土化服务体系□☆◁•▲◁，